2020年3月6日，碧水源发布通知布告：“公司部门股东拟将合计约占公司总股本约13.40%的股分表决权拜托给公司股东中国城乡控股团体有限公司（中交团体子公司）；同时公司拟向中国城乡非公然刊行股分，上述事项可能触及公司节制权变动。”

起首，我们需要领会金融周期的布景和碧水源对环保板块的意义

（1）金融周期对环保板块的影响过程：“2015年前后的定增、布局化融资等扩大——2016-2017年的PPP年夜范围扩大——2018年的‘金融去杠杆’——2019年的‘国资入主’”；而中交团体入主碧水源后，迟迟未取得节制权（即控股），这有悖在年夜型非财政投资央企的本钱运作手法；

（2）碧水源在环保板块的地位是其他环保公司没法对比的；作为A股的环保龙头，乃至彼时一度成为创业板市值第一股，公司的一举一动都颇受本钱市场存眷。

我们已在2019年的两篇策略陈述中《一场轮回，终点亦出发点》和《轮回后的变化》具体的阐发了金融周期对环保板块的影响；随后在2020年1月12日《简议国资入主后本钱运作的线路》一文中也简单的勾画出国资入主的扼要线路，并提醒响应的投资机遇。

而碧水源的停牌，意味着环保板块“国资入主”投资逻辑已进入第二阶段

第一阶段：从“国资救命”到“国资控股”

我们前期陈述中已充实阐发了“环保板块的成长属性渐缓”、“年夜干快上项目标融资风险”、“PPP融资刻日的错配风险”，这里不再进行赘述；我们亦不去进一步阐发前期政策的“得与掉”，只陈说客不雅事实：2018年，金融去杠杆对环保板块的冲击长短常快且年夜的；彼时，良多公司的短时间债务面对极年夜风险。是以，国资入主是一种“救命”性质。

但一般来讲，国资入主其实IM体育app不是无前提的，央企、国企运作环保上市公司首要有以下三个特点，1）控股：控股是央企、国企入主环保最主要的特点，也是需要的步调，由于公有制为主体的经济机制，国资确切是我国经济的主要支柱；2）平台化运作：一般来讲，一家央企最好只有一个环保上市平台，并以此进行本钱和项目运作，操作更加清楚，也知足其政治方面的需求；3）尽可能保存原有团队：该点更多是基在项目履行和运营角度，由于环保项目标专业性相较土建工程较强，良多国资本身还没有具有做好该类项目标能力，固然假如触及其他复杂问题（原有股权胶葛、债务问题等），原有团队也可能被闭幕。

所以，对年夜型非财政投资或其他目标国资，国资入主后，“控股”是必定的成果，这也是平易近资必需面临的工作；而对二级市场投资者，起首要领会国资入主平易近企分歧个案的布景和进程，其次掌控主要的时候节点，最后要明白入主进程中国资、平易近资的好处诉求点，如许才能更好的掌控投资节拍。

第二阶段：国资平易近资若何合作，或平易近资若何退出

为了回覆上述问题，我们需要在必然水平上去阐发具体公司股东和经营治理团队的区分；固然该区分也较难辨认，但我们可以供给一种阐发问题的思绪，即国资控股后面对的两年夜问题：

（1）面临新的经营使命（特指环保营业），国资的经验和能力是相对不足的，所以他们需要尽可能保存原有经营治理和手艺团队，而该点更多是基在项目履行和运营角度，由于环保项目标专业性相较土建工程较强，良多国资本身还没有具有做好该类项目标能力。

（2）前期公司股东的诉乞降设法要充实斟酌，是去是留？平易近营创业者们的股分、前期计谋投资者的股分、公司股价处在高位时的定增资金等“是去是留”，这也是第二阶段需要明白的主要问题，这此中也可能触及较为复杂的好处博弈。所以当前我们可以看到，前期国资入主运作较快的公司如中建环能、国祯环保等公司已根基处在第二阶段（即国资已完成控股，今朝的问题是国资平易近资合作和平易近资退出的问题）；而碧水源将来需要面临的也将是该阶段所触及的上述问题；这个进程触及的好处团体较多，且布满必然转变，需要做的各方面工作也较多；是以，二级投资者需要充实掌控预期波动带来的影响。

第三阶段：迎接主升浪，国资主导生态基建投资，平易近资阐扬专业性优势

鉴在当前环保公司的现实环境，和国度对生态情况的提质增效加快、治理需求不减等要求，我们认为国资将是将来3年生态基建的投资主力；这个进程将以国资控股的时点为出发点，而以中国宏不雅经济转型要求为布景，叠加2020年“十三五”“水十条”等节点要求的政策驱动、加上“疫情”影响下基建需求晋升为催化剂。平易近营企业必然要清晰熟悉到本身的焦点竞争力，即在生态基建进程中，阐扬专业性优势做好本身定位，充实合作，配合为生态情况提质做出主要进献。而下一阶段，环保平易近资是不是会从头突起，我们认为：会——需等候科创板、混改带来的转变。

编纂：蓝枫